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復產在即 等待需求復蘇

 要點
我們今日在唐山調研鋼鐵行業，總體感覺庫存已反映需求復蘇預期，但目前大型項目可能延后。當前復產在即，需求可能延后，鋼價短期或有壓力，但全年總需求平穩下，鋼價大概率高位振蕩。
唐山鋼鐵行業：庫存偏高，環保高標準持續。唐山鋼鐵產能1.3億噸，當前高爐開工率56%，型材開工率51%，帶鋼50%，螺紋30%。當前，唐山鋼廠進口鐵礦石庫存天數7-15 天占30%，16-30天占50%，天數上看偏高（通常7-15 天的比例~50%），但總量不是太高，所以15 號后還要補一些庫存。當前焦炭庫存也偏高，其中小鋼廠5-8 天，中型鋼廠10-15 天。盈利方面，鋼企鋼坯噸毛利600-700 元/噸，螺紋和板卷在800-900 元/噸。鋼企的現金主要用于還債（唐山的銀行仍然要求鋼廠繼續還款，企業負債情況比以前大幅改善，信貸也沒有之前那么緊）和環保升級（唐山環保要求非常高，有些超過國際水平，10 月前要完成脫白煙和脫硝等升級要求，但技術方面或面臨一些挑戰）。
供暖季后限產影響產量超過10%，時間分布存在不確定性。供暖季結束后，唐山市區將繼續限產15%，市區外限產10%，估計3月16 號至11 月14 日將影響唐山粗鋼產量987 萬噸，對應年產量超過10%，非供暖季限產消息也是年后鋼價上漲的一個原因。不過，限產的時間分布存在不確定性。我們了解到，唐山當地8 家樣本企業正加快檢修，預計3 月15 號后將全面復工。
節后資金面偏緊。我們與當地某大型鋼廠交流，了解到當前融資比較緊張，該鋼廠節前鐵礦石庫存（含港口）約為100 萬噸，希望能降到80 萬噸以緩解資金面偏緊的局面。我們也和當地某大型鋼貿商交流，了解當前貿易商資金偏緊，有兌現的壓力，而去年下半年以來融資成本持續上行，2017 年月利率在0.9-1.1%，現在已經達到1.3%。
需求啟動或將有所延后。我們了解到，當前下游工地需求還沒有啟動，復工及需求全面恢復可能要延后到3 月20 日。我們近期和水泥專家的交流了解到海螺上周出貨量已達到正常的5 成，估計20 號左右達到正常水平。

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