1月有三件大事會主導(dǎo)歐元區(qū)經(jīng)濟前景：1月14日，歐洲法院（ECJ）就歐洲央行直接貨幣交易計劃（OMT）合法性給出初步意見；1月22日，歐洲央行管委會對于QE類型和規(guī)模的決定；1月25日，希臘大選。

第一件大事就是ECJ對歐洲央行OMT合法性的看法。去年2月，德國聯(lián)邦憲法法院（GFCC）曾表示過對OMT的主要擔憂，稱如果歐洲央行按最初的規(guī)劃實施OMT可能會違法歐盟主要法律。因此，GFCC請求ECJ對OMT作出裁定。對此，ECJ法律總顧問將在1月14日給出初步的指示。

對OMT的擔憂也適用于涉及層面更廣的“主權(quán)債”購買計劃（QE），因此歐洲央行1月22日的決策需要把ECJ的意見考慮在內(nèi)。對于歐洲央行來說，推出違背ECJ對OMT的看法的QE是不明智的。

GFCC拒絕OMT的主要理由如下：

它可能違反不得為政府進行債務(wù)融資的原則。

它可能涉及政府債務(wù)共擔，這被認為是“經(jīng)濟”政策，超出歐洲央行制定貨幣政策的職權(quán)。

它可能違反“聯(lián)盟”對各政府“不兜底”的原則。

目前尚不可知ECJ是否會認同GFCC的這些擔憂。

通常來說，ECJ和GFCC會被認為是傾向于支持可以促進歐盟進一步一體化的決定的，因此裁定結(jié)果可能是全面支持OMT的。也許更有可能的做法是，允許歐洲央行購買（主權(quán)）債券的，只要不違反進一步的規(guī)定。值得注意的是，GFCC認為購債計劃應(yīng)該不可隨時擴容，也不能涉及債務(wù)共擔，且應(yīng)只局限于純粹的貨幣政策。

這些也是德國央行行長魏德曼三令五申的要求。外媒廣泛地報道稱，歐洲央行正考慮實施某種特定形式的QE，以滿足德國的要求。

歐洲央行實施QE的一個首選方案是，按各國占歐洲央行股權(quán)的比例在整個歐元區(qū)范圍內(nèi)購買債券，同時把違約的風(fēng)險留給各國央行去承擔。這與歐洲央行行長德拉吉期待的“純”貨幣政策工具相吻合，因為這么做可以增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，卻不會涉及任何形式的政府債務(wù)共擔。

那么這一方案可以清除歐洲央行實施大規(guī)模“主權(quán)債”QE的障礙嗎？完全可以，德國央行對此形式QE的支持可能會超過其他任何方案。但是這個方案也存在缺陷：

不進行債務(wù)共擔可能會適得其反，因為歐元區(qū)外圍國家債券息差會擴大，從而影響貨幣政策的完整和統(tǒng)一性。問題在于，如果未來發(fā)生歐元危機，各國央行如何從歐洲央行那里獲得因為QE項目而遭逢損失的賠償，這將成為影響市場信心的一大漏洞，因為市場的焦點將集中于各央行的償付能力上。

但是在更一般的情況下，就好比現(xiàn)在，這種方案可能會享有大部分美式QE帶來的好處（在利率低于0的背景下），尤其是如果德國央行也支持的話。這不是一個壞的選擇。

最后就是希臘大選這一棘手問題。到目前為止，令人好奇的是，市場似乎并不受此困擾，盡管它可能會推遲QE。很顯然，投資者認為，在延長債務(wù)期限上，希臘新政府與三駕馬車之間不可避免的談判最終會獲得成功，因而也不會“傳染”到其他國家。

在希臘激進左翼政黨可能當選以及放棄對該國債務(wù)負責的前幾天，要歐洲央行在貨幣政策會議上宣布購買希臘政府債券顯然是很困難的。但是如果由希臘央行而非整個歐洲央行對希臘國債負責的話，問題就可以減輕了。

任何情況下，在歐元區(qū)整體迫切地需要QE之際，讓希臘發(fā)生極端事件而影響此事進程必然是荒謬的。

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